棚户区改造建材需求回暖 10股成为最大赢家

编者按：4月2日举行的国务院常务会议明确提出，加快棚户区改造，让亿万居民早日“出棚进楼”。会议认为，加快棚户区改造可以有力拉动投资、促进消费，是以人为核心的新型城镇化的重要内容。这表明加速棚户区改造和保障房建设将成为新一轮稳增长的重要发展方向。本文特将相关股票罗列如下以供读者参考！

　　江河创建(行情,问诊)：13年年报点评

　　核心观点：

　　1、公司海外业务毛利率大幅下降为业绩低于预期的主要原因

　　2013 年公司毛利率下滑 3.6%；净利率下滑 2.92%；毛利率的下滑可以解释净利率下滑的绝大部分。分区域来看，大陆业务毛利率下滑 1.8%；而海外业务毛利率下滑 8.5%。因此汇兑损益、不同商业文化和规则导致海外业务毛利率的大幅下滑是业绩低于预期的主要原因；同时，不可忽视的是高端幕墙竞争激烈、项目放缓以至成本上升导致大陆业务毛利率也在下滑。

　　为规避海外业务风险，公司对部分海外业务模式进行变革，仅作为产品和设计服务供应商，按照成本加成原则收取费用，并剥离了涉及澳洲、中东、美洲的 6 家子公司，保留了其他位于东南亚等地的子公司，在华人商业文化、汇率波动性等方面的把握性会更强一些。

　　2、财务费用大幅上升

　　报告期内公司财务费用上升约 1.96 亿元，增幅达到 239.84%；从组分来看，汇兑损失和利息支出为贡献最大的两个项目。

　　3、预计公司将大力拓展大陆、内装业务

　　传统幕墙业务、尤其是海外幕墙业务存在风险与收益匹配度不高的问题，预计公司可能将资源更多的朝大陆、内装业务配置。今年 1 月份收购香港梁志天设计师有限公司，进一步夯实公司室内设计力量。

　　预计公司将大力拓展大陆、内装业务

　　预计 2014-2016 年公司 EPS 分别达到 0.51、 0.66、 0.86 元，公司资产质量逐渐改善，盈利效率逐渐提高，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　待执行的海外订单出现经营风险；经济下滑致使款项回流变慢；（广发证券(行情,问诊)）

　　中材科技(行情,问诊)：风电叶片依然是公司业绩增长的引擎

　　2013 年公司增收不增利公司2013 年实现主营业务收入339，513.77 万元，较上年同期增长21.07%；实现利润总额15109.63万元，较上年同期下降9.75%；实现归属于上市公司股东的净利润10，794.91 万元，较上年同期下降13.13%。经营活动产生的现金流25281.81 万元，同比增长164.69%；2013 年每股收益0.27 元。

　　增收不增利的主要原因是管理费用增长过快及部分业务亏损公司管理费用增长过快，减值准备增加及汽车复材、苏非有限等业务亏损，侵蚀了利润。

　　风电叶片是公司2013 年利润的主要来源公司业绩增长主要是依靠特种纤维复合材料制品中的风电叶片产品，2013 年风电叶片净利润同比增长53.44%；高压复合气瓶业务2013 年利润大幅下滑，膜材料业务则为平稳增长态势；而公司的特种纤维复合材料技术和装备业务近两年则为持续下降的态势。

　　2014 年公司业绩增长依然主要靠风电叶片公司风电叶片业务2014 年有望延续高增长态势，高压复合气瓶业务依然承压，膜材料业务有望维持平稳增长；锂电池隔膜和水处理业务的盈利能力尚待观察。

　　2014 年一季报预亏全年仍有望增长公司已发布一季报预亏，预计每股收益为-0.04 元至-0.03 元。鉴于一季报在全年业绩中占比有限，公司风电叶片有望高增长，预计公司2014 年业绩有望增长。

　　维持买入评级预计公司2014-2016年每股收益分别为0.4元、0.64元和0.78元，对应当前股价分别为30倍、19倍和15倍，维持买入的投资评级。

　　风险提示宏观经济下行、天然气价格上涨、新能源政策和环保政策的执行力度、原材料价格波动及人工成本上涨，公司相关项目实施的不确定性等，均可能影响其业绩。（国海证券(行情,问诊)）

　　中材国际(行情,问诊)：2014成长渐明，新业务有助估值改善

　　中材国际公告2013 年全年收入207.3 亿人民币，同比小幅降2.4%；归属上市公司股东净利润约8，900 万人民币，同比大幅下滑88.1%，符合此前公司披露的预减公告范围（钢贸事件再次计提拨备7.26 亿）。未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大，公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的重点。溧阳项目目前已经积累了较好的运作经验，未来有进一步推广的空间。随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进，环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。工程主业方面，海外需求在持续提升，公司毛利率将企稳反弹。经营业绩的拐点已经显现。2014年，公司将摆脱钢贸事件的包袱，轻装前进。在股权激励方面，我们认为公司根据承诺将积极推进。我们预计一季度业绩向好，若干股价催化剂望逐步兑现，公司望迎来业绩及估值拐点，处于拐点期的股价将有一段大幅上升空间。

　　支撑评级的要点

　　2013 年钢贸计提7.26 亿，通过连续两年计提，业绩充分反映了钢贸危机的影响；第四季度收入同比增速转正，随着开工加快，未来趋势望延续。

　　2013 年中材国际新签工程订单增速达到31.2%，趋势向好。报告期末在执行结转合同 471 亿元，同比增长 29%，未执行合同 94 亿元。

　　2013年美元结算收入近80 亿元（公司境外收入约120亿）；由于2013年人民币升值幅度较大（近3%），导致按照进度结转美元收入并参照即期汇率折算为人民币收入时，收入端挤压从而毛利率受到负面影响（1%左右）.

　　2013 年第三、四季度单季度毛利率降低，还有前两年尼日利亚Dangote进入项目收尾，反映预计总成本上升因素。此外，2013 年第四季度毛利率大幅降低，也包含了一些调整事项的影响。

　　展望 2014 年，尼日利亚老一批Dangote 项目的影响消散，且境外项目占比提升（实际毛利率高于国内），另伴随人民币贬值因素，我们认为2014年年度毛利率较2013年将反弹，且2014年一季度毛利率环比将大幅改善。

　　公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好，未来可能有后续推广空间。预计围绕水泥窑的环保业务将是未来公司产业升级的重点。近期市场空间180 亿，远期市场空间450 亿。如果采用运营模式，可获得持续稳定利润。

　　公司收购Hazemag 的进度正常，未来将自身工程优势与顶级矿业机械品牌嫁接协同，长远受益国际矿业工程市场的逐步复苏。股权激励方面，根据公司披露信息，有择机推出的可能。公司可能受益后续国企改革的浪潮。

　　评级面临的主要风险

　　海外政治风险、德国 Hazemag 收购审批及整合风险。

　　估值

　　我们对公司2014-16年的盈利预测为0.879元、1.037元、1.244元，评级维持买入，目标价对应11.1倍2014年市盈率。展望2014年，公司望迎来业绩及估值拐点。（中银国际）

　　东材科技(行情,问诊)：聚酯薄膜销量提升助业绩恢复增长

　　平安观点：

　　公司 2014 年 1 季度业绩增长主要来自于聚酯薄膜产销两旺

　　根据业绩预告，公司2014年1季度实现归属于母公司股东净利润为3217万元~3603万元。公司业绩增长主要原因是2013年9月试车投产的2万吨/年聚酯薄膜进展顺利，下游光伏行业回暖，公司订单饱满，根据我们了解，新投产的2万吨/年聚酯薄膜装置2014年1季度月均产量达到1500吨，算上原有的生产装置，公司聚酯薄膜月均产量达到3500吨左右，较2013年1季度2000吨的月均产量大幅提升。且受益上游聚酯切片原材料价格回落，公司2014年1季度聚酯薄膜毛利率同比有所提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯预计2015年正式步入收获期，光学聚酯基膜投产后公司毛利率水平将进一步提升。

　　公司 3500 吨/年聚丙烯薄膜新项目 2014 年 2 季度开始贡献销量

　　未来3年，国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来，公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨/年和2000吨/年聚丙烯薄膜项目投产，其中，3500吨/年装置经过2014年1季度的下游客户试样，预计2014年2季度将开始贡献销量，2014~2016年公司聚丙烯薄膜将步入产能释放期，其毛利率相对较为稳定，增长最为确定。

　　公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速

　　2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产，2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响，该业务仅实现2000~3000万元收入，预计2014年随着特高压直流输电项目启动，有望实现6000万元以上收入，营业利润超过1500万元。

　　与总后军需所达成合作协议，利于公司无卤阻燃聚酯切片市场推广

　　根据公司与总后军需所达成的合作协议，总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术、个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺，与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目。公司目前有3万吨/年无卤阻燃聚酯切片，与总后军需所达成合作协议，利于无卤阻燃聚酯切片市场推广。待军用市场大规模启动后，公司将进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。

　　盈利预测与投资评级

　　我们维持此前盈利预测，预计公司2013~2015年EPS分别0.16元、0.33元、0.42元，4月3日收盘价对应动态PE分别为47.1、22.9和18.3倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长，大尺寸绝缘组件2014年有望恢复快速增长，与总后军需所达成合作协议利于无卤阻燃聚酯切片推广， 恶苯并嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间，我们维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑风险、公司新产能未能及时消化。（平安证券）

　　金晶科技(行情,问诊)：玻璃纯碱触底向上，趋势将持续

　　上半年利润6432 万元，扭亏为盈且盈利向上可持续。上半年公司收入增14.49%而净利润扭亏，得益于玻璃与纯碱在去年行业持续亏损后部分产能退出。今年以来下游地产投资较好拉动玻璃价格自年初上升（华北约10%），纯碱价格也于二季度略微提涨，需求稳步上升而供给潜在压力逐步减弱的情况下，三季度价格提升幅度更为明显。上半年毛利与净利率为16%与 4%，逐步靠近11 年水平。盈利触底回升符合我们年初预期，预计向上趋势仍将持续。

　　玻璃单吨盈利上升至34 元/吨，仍明显低于历史正常水平。公司玻璃业务盈利与行业走势相近，上半年公司单吨盈利约34 元/吨，仍明显低于历史正常的100 元/吨以上的水平。由于上半年华北价格表现弱于南方，公司盈利也差于南玻与旗滨，但三季度北方价格上涨表现也较好，预计后劲较足。我们估计全年玻璃单吨盈利可升至70 元/吨以上。

　　纯碱毛利转正，上半年净利达到1116 万元。公司纯碱产能约100 万吨，上半年实际销量62 万吨，产能利用率高于100%。纯碱价格自二季度开始略微小涨，三季度涨幅明显且范围扩大。净利润由去年的亏损1.35 亿元提升至1116 万元，好于我们年初预期。目前单吨盈利约18 元，也明显低于历史正常水平，预计下半年可提升至50 元/吨以上。

　　近两年产能扩张可关注北京基地。公司今明两年的产能增长点来源于北京基地：两条600T/D 浮法线与1000 万平米的LOWE 玻璃。上半年LOWE 玻璃生产线已投产，而浮法一线也于今年8 月投产，预计浮法二线将于今年年底或明年年底投产。其中LOWE 玻璃效益需观察公司产品质量与市场需求的情况。

　　给予“推荐”的投资评级：目前玻璃纯碱双业务盈利已经回升，且后续上升仍具备较大空间。LOW-E 玻璃可加大向上弹性。预计13-15 年EPS 为0.13 元、0.25 元与0.37 元，推荐评级。

　　风险提示：浮法行业产能出清慢于预期，玻璃价格上涨差于预期。（中投证券）

　　长海股份(行情,问诊)：多点增长，绽放2014

　　产能投放推动业绩增长。毡制品和玻纤纱产能扩张，加上天马瑞盛的全年并表的影响，推动全年收入增长53%，剔除天马瑞盛瑞盛的影响，收入增长28%左右。全年综合毛利率为24.8%，同比下降3.9 个百分点，若扣除瑞盛的影响，综合毛利率为30%左右，同比下降约0.6 个百分点。主业毛利率下降的主要原因是涂层毡受到竞争的影响而毛利率下滑10 个百分点。

　　期间费用率保持稳定。期间费用率为12.16%，基本保持稳定，其中财务费用率上升0.8 个百分点，为0.83%；销售费用率下降0.4 个百分点，为4.8%；管理费用率下降0.6 个百分点，为6.5%。经营性净现金流为1.2 亿，较前一年的1.7 亿有所减少，但收现比仍达到1.1，属于较好的水平。

　　景气回升，1 季度预增30~51%。随着7 万吨池窑的效率提升， 4 季度毛利率继续提升，为25.8%，环比提升1 个百分点。进入2014 年之后，玻纤纱持续涨价，虽然速度缓慢，但景气回暖的趋势明确。1 季度的业绩预告进一步确认了去年年中的业绩拐点。

　　新产品、新产能将逐渐贡献业绩：随着新产品逐渐放量，加上薄毡、树脂产能扩大和7 万吨池窑效率提升，公司ROE 有望继续提高。而天马集团整合也将逐渐体现效果。

　　投资建议：

　　推荐买入。在全球经济继续回暖和国外中高端毡制品逐步向中国转移的双重趋势下，玻纤行业景气回升趋势明确，加上公司正处于自身创新周期的右侧，面临量价齐升的发展机遇， 2014 年业绩将明显加速。

　　1、传统产能增加以及新产品的放量；

　　2、7 万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升；

　　3、玻纤价格表现或有所扩大。而30%以下的负债率使得公司具有较大的杠杆空间。

　　预计公司2014~2016 年EPF 分别为1.35、1.78、2.31 元/股

　　风险提示：

　　新产品开发进度低于预期，天马集团整合效果低于预期。（兴业证券(行情,问诊)）

　　旗滨集团(行情,问诊)：2013年量、价、毛利大幅提升，2014年存压力

　　2013年公司利润继续大幅增长。公司2013年实现营业收入35.26亿元，同比增长31.34%，归属于母公司股东净利润3.87亿元，同比增长96.19%，每股收益0.56元，利润分配方案：10股派1.8元（含税）.

　　受益行业回暖，2013年公司玻璃量增31%、价升9%、单位毛利增长一倍。2013年对于玻璃行业而言，处于景气回升阶段，量、价、毛利均同比上升阶段。2013年公司玻璃产能和销量继续增加，享受到行业回暖带来的业绩增长，2013年底，漳州玻璃600t/d在线low-e生产线和河源硅业600t/d在线sun-e镀膜生产线投产后，公司玻璃日总产能达到8000t/d，产能同比增长17.6%，销量5137万重量箱，同比增长31.34%，平均销售价格68.6元/重量箱，上涨9%，毛利率提高13个百分点至29%，单位毛利近20元/重量箱，同比增长近一倍。

　　公司玻璃产能未来将继续扩张。公司近几年2012、2013年产能分别增长47.8%、17.6%，在优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃超白光伏玻璃基片、超白TCO玻璃、深加工玻璃产品等竞争实力得到巩固。2013年公司公布定增方案，募集资金总额不超过8亿，建设株洲醴陵的800t/d超白玻璃生产线和500t/d超白玻璃生产线，目前已获得证监会通过，加之目前在建的漳州八线，预计2015年公司玻璃日产能达到11000T/D，CAGR为17%。

　　2014年玻璃行业面临产能消化和成本上涨双重压力。2013年全国浮法玻璃实际产能增长16.4%，重点联系企业2013年销售平板玻璃60562.48万重量箱，同比增长5.66%，库存增长4.5%。虽然2013年玻璃行业较2012年有所回暖，但是销量增速仍低于产能增长，增加的产能并未得到消化，2014年预计仍有13条生产线投产，新增产能近6000万重量箱，估计产能仍有6%左右增长，需求端受制于房地产投资和销售下滑，玻璃供需矛盾恐进一步增加，玻璃价格继续上涨可能性较小；在成本方面，上游原材料受到玻璃产能增加影响价格出现上涨，以纯碱为例，目前重质纯碱（山东海化工业一级出厂价）1800元/吨，同比上涨33.3%，自去年6月一直处在上行通道中，综合考虑今年玻璃行业毛利率存下行压力。

　　盈利预测和投资建议。我们预计2014、2015年公司营业收入39.4亿、48.7亿，不考虑定增对股本摊薄，每股收益0.65、0.81元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：产能消化低于预期；纯碱价格上涨。（山西证券(行情,问诊)）

　　中国玻纤(行情,问诊)：略超预期，底部温和复苏

　　投资要点：

　　上调评级至“ 增持”，2013 年公司实现营业收同比增长2.09%，归属于上市公司股东的净利润同比增长16.39%，EPS 0.37 元，其中第四季度贡献EPS 0.17 元，超市场预期，期间费用率略有下降约1.33 个百分点至25.67，主要是利息收入及汇兑收益增加所贡献。我们预测2014-2015 年EPS 分别为0.49 元、0.58 元（上调0.12 元、0.06 元），按照可比公司2014 年19.5 倍PE，给予目标价9.55 元（上调1.50 元）.

　　第4 季度“量价齐升”及确认投资收益是业绩好于预期的主要原因，第4 季度营收同比大幅增长26.39%，增速自2、3 季度的负增长转正，且毛利率环比提升约2.7 个百分点。数据显示自2013 年11 月初起，国内玻纤市场价格底部抬升，公司情况同国际玻纤行业龙头公司Owens Corning（简称“OC”）得以相互印证，OC 第4 季度业绩从2012 年同期的亏损5600 万美元，扭转为盈利8200 万美元。

　　我们测算2013 年玻纤及制品销量约90 万吨，总量略有增长，其中制品占比约8%左右，均价虽较2012 年略有回落，但库存略有改观，截止2013 年底的库存商品/营业成本比重约0.36 较2012 年的0.40 有所好转。埃及8 万吨生产线于12 月底投产，运转良好，市场主要为欧美，土耳其及印度，有助于进一步开拓海外市场。

　　玻纤行业2014 年将延续弱复苏的趋势：需求端主要来自美国需求平稳增长及欧盟市场的触底反弹，且全球玻纤市场进入冷修密集期且新点火产能较少，而国内对落后产能的淘汰将强化龙头企业的优势。

　　风险提示：宏观环境的变化令玻纤需求恶化。（国泰君安）

　　金刚玻璃(行情,问诊)：光伏玻璃业务亏损，上半年业绩低于预, 期

　　公司上半年实现营业收入1.77亿，同比下降5.84%，营业利润1880万，同比下降32.35%，归属于母公司股东净利润1568万，同比下降36.24%，每股收益0.07元，低于预期。

　　后起之秀门窗框架大幅增长，因占比较低，仍不能弥补光伏玻璃业绩下降对公司影响。公司目前三大业务安防玻璃、门窗钢框架、光伏玻璃2012年收入占比79%、6%、13%，今年上半年占比结构为80%、12%、7%。安防玻璃营业收入1.42亿，毛利率38.15%，收入和毛利基本与去年同期持平；门窗钢框架2241万，同比增长65%，毛利率47.89%，是公司毛利率最高的业务；上半年光伏行业景气度仍然低迷，公司光伏玻璃收入1256.27万，同比大幅下降61.7%，毛利为-10.8%，去年同期为37.88%。

　　第二季度公司净利润同比大幅下降50.2%。公司第二季度毛利率32.3%，环比下滑7个百分点，同比大幅9.4个百分点，单季度净利润环比下降7%，同比下降50.2%。

　　三项费用率提高，公司下半年将暂停光伏生产线，以降低成本费用。公司上半年三项费用率23.95%，同比提高近2个百分点，是2010年以来同期最高值，费用增长来自于管理费用和财务费用，其中，公司上半年发行债券2.26亿，财务费用率已占到5.3%，提高1.8个百分点。公司为降低成本及管理费用，将电池片生产线暂停生产。

　　防火规范迟迟不出台，对防火玻璃大幅推广影响较大。公司作为参编单位，《高层民用建筑设计防火规范》出台时间推迟，何时推出是不确定性事件，对于安防玻璃大幅推广影响较大。

　　盈利预测和投资建议。公司安防玻璃订单比较稳定，下半年增长主要来源于门窗钢框架，上半年业绩低于预期，我们调低盈利预测，预计2013-2015年公司EPS0.17\0.29\0.36元，去年下半年业绩低点，今年下半年业绩增速有望转正，2013PE33倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；需求疲软。（山西证券）

　　太空板业(行情,问诊)：Q4降幅收窄，绿色建筑大势所趋

　　Q4 虽有复苏但难改全年下滑趋势。公司全年营收同比下降19.36%，主要是受整个宏观经济弱势影响，太空板（主要应用于工业厂房、仓储物流库、公共建筑和产业化住宅）销量也出现了显着的下滑。Q4 虽然出现了一定的复苏，收入同比增长5.67%，但是作为传统的淡季的Q4 在全年的收入占比较低，难以改变全年营收下滑的整体趋势。此外，Q3、Q4 营业利润同比降幅均明显超出营收降幅，或是源于：1、曹妃甸200 万吨产线6 月份投产试运行，折旧增加；2、收入下滑，成本及费用摊薄增加。

　　绿色建筑大势所趋。近期多个城市雾霾频繁发生，环保问题引发社会关注。目前，建筑能耗已达全社会能源消耗量的32%，成为国民经济的巨大负担。未来绿色建筑将频繁进入我们的视野，就建材行业而言，投资将从传统水泥、玻璃转向轻质环保的绿色建材。为此，公司与中联高科建筑设计院联合成立了“北京恒元绿色建筑科技有限公司”，进行绿色建筑的咨询、设计、研究、开发。

　　绿色先行，前景可期。公司太空板产品绿色环保，从设计到安装一体化、生产过程流水线化，大幅提高了工作效率。此外，随着劳动力成本的不断提高，产业化建筑的优势将进一步凸显。基于此，尽管公司短期业绩表现不佳，但符合绿色建筑产业化发展趋势，中长期成长性可期。预计13-15年EPS 分别为0.15、0.31、0.53 元，对应PE 分别是73、36 和21 倍，谨慎推荐，关注政策推进及公司订单进展。